一、回顾过去一年的关键预期
老规矩，先来回顾2023年初特斯拉这家公司都有哪些关键的预期。
1、23年全年预计交付量180-200万辆，同比大约是+35%；
2、23年毛利率维持在20%以上的水平，平均售价会高于4.7万美元；
3、Cybertruck在23年内投产，24年实现量产；
实际看，2023全年在全球范围交付了约181万辆汽车，生产了约185万辆汽车，算是合格的完成了全年销量任务。但未宣布2024年的销量目标，预计2024年销量增速可能会明显低于2023年。
全年特斯拉汽车平均价格（以汽车销量除以单位交付量衡量）约为4.45万美元，同比下降约8500美元。全年毛利率为18.2%，较去年下降7.35个百分点。低于预期水平，2023年，各大车企为保住销量，纷纷开启了一轮激烈的价格战，预计未来一年这样的困境只会加剧。
经过多次跳票，2023年12月Cybertruck开启了首批交付，算是有了比较大的进展，但因为量产交付的难度较大，目前产能是12万辆，未来1-2年都会处于产能爬坡期， 至少要2025年，Cybertruck才能实现年交付25万辆，成为“正现金流贡献者”。
整体上，这个成绩中规中矩。展望未来，公司在财报中坦言：
公司正处于两个主要增长浪潮之间，第一个增长浪潮始于Model 3/Y平台的全球扩张，而下一个增长浪潮将由下一代汽车平台的全球扩张引发。
这里的新汽车平台，主要指的是下一代的低价车型，会议上管理层表示预计在2025年下半年开始生产，在生产系统上有革命性进展，比世界上所有产线都更为先进。（again，马老板喜欢吹牛的性格是全地球人都知道的。）
特斯拉对这款新车的预期是，让特斯拉每年保持增长50%的增长率，到2030年，市场规模可能高达7亿辆，几乎是Model 3/Y这类车型的两倍。
这也就意味着2024年全年公司并无任何重磅产品推出，主要产品也都在产能爬坡阶段，2024年对特斯拉来说属于蓄力期的小年，在如此激烈的市场环境中，能否在2025年通过新牌打出胜仗，是充满变数的。
二、其他重要进展
储能： Megapack 23年15GWh，24年底预计同增100%至40GWh，达成产能目标。
4680电池：达到了10%的能量密度提升，正在开一条生产线，另外两条产线做改进实验，还有4条产线会在24年Q3投产。主要为降低电车成本服务。长期目标是自主生产远超1000GWh 电池，并继续采用外部供应商提供的电池。
机器人Optimus：马斯克的核心估算方法，“如果人形机器人和人的比例是2比1左右，那么人们对机器人的需求量可能是100亿乃至200亿个，远超电动车的数量。”
预计25年可部分交付机器人Opitimus，汽车AI上储备的技术对Opitimus有很大帮助。不过通用性机器人仍然处于相当早期。参考：这个时代的科技巨头
自动驾驶FSD：已经正式向用户推送FSD V12版本，有望贡献正向现金流，但这要基于巨大的订阅数量，中国市场目前仍限制FSD开放使用，2024年这一业务会给特斯拉带来多少利润增量还是未知数。
FSD的订阅收费的模式可以反哺特斯拉的毛利率，马斯克曾公开表示，FSD自动驾驶技术的潜在价值将使得财务数据变得微不足道。在这一次的电话会议中，也公开喊话“如果有厂商找特斯拉授权技术驾驶，会是聪明的选择”。
芯片：两条路径，英伟达或是自研dojo。dojo会是个长期的工作，是个很大风险，但也有很大回报的项目。
三、财务情况
全年收入968亿美元，归母净利润150亿美元，但其中税收收益为50亿美元，扣除这部分后，净利润100亿美元。这个成绩与半年报预测接近。参考：特斯拉2023半年经营分析 — Cybertruck量产在即
由于竞争加剧，特斯拉执行降价抢占市场策略，继续参考母净利润/营业收入比值10%。
资产负债表方面，账上现金291亿美元，占总资产的27%，现金储备相当优秀，远高于借款负债水平。
运营压力方面，应收+存货与应付相近，运营压力小，也体现出较强的产业地位。
2023年资产规模新增至1066亿美元，累计盈利达279亿，占比26%，近三年资产规模增速飞快。
经营现金流全用于再投资扩大产能和研发技术，未来仍然需要巨额资本投入，这也是汽车制造行业不可避免的商业模式弊端。电话会议表示，24年预计资本开支超100亿美元。
四、估值模型
（1）营业收入估算
销量：下调24-25年的汽车销量。
售价：下一代为低价车型平台，下调未来三年的单车售价，假设24-26年单车平均价格为3.9、3.5、3.0万美元，计算24-26年的汽车销售收入。其他收入增速为50%-40%-30%，得24-26年的总收入如下表。
（2）自由现金流估算
如前述，归母净利润/营业收入比值设为10%，计算对应年份的归母净利润数值；基于公司的产业地位和领先优势，视归母净利润为自由现金流；
（3）锚定美国国债收益率大致为4.0%（24年美债收益率可能会下行，导致这个估值偏保守，但作为业绩参考，依旧以最新数据为准），设置估值中枢为25倍PE。得下图。
压力测试：
